一拖股份:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移,強(qiáng)化大中拖龍頭地位

　　事件:

　　3月28日公布2012年年報(bào):公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入113.18億元,同比下降3.29%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.47億元,同比下降22.84%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.49億元,同比下降20.68%;基本每股收益為0.39元。

　　點(diǎn)評(píng)摘要:

　　營(yíng)業(yè)收入下降3.29%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化上移

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化上移。2012年公司銷(xiāo)售大中型拖拉機(jī)85570臺(tái),同比增長(zhǎng)0.86%,高于行業(yè)增速(-2.3%);而東方紅小輪拖銷(xiāo)量則同比下降41.02%。在大中型拖拉機(jī)中,100馬力以上大輪拖銷(xiāo)量21341臺(tái),增長(zhǎng)70.85%;中輪拖銷(xiāo)量41728臺(tái),增長(zhǎng)19.63%;而由于市場(chǎng)替代產(chǎn)品原因,履帶拖拉機(jī)僅銷(xiāo)售1511臺(tái),下降35.01%。

　　動(dòng)力機(jī)械業(yè)務(wù)方面,由于下游需求疲軟,2012年公司銷(xiāo)售各類(lèi)型柴油機(jī)16.2萬(wàn)臺(tái),同比下降3.81%。由于小輪拖銷(xiāo)量縮減和柴油機(jī)需求疲軟,公司營(yíng)業(yè)收入同比小幅下滑3.29%。

　　公司加大研發(fā)力度,管理費(fèi)用增加3144萬(wàn)元

　　公司繼續(xù)推進(jìn)100-200馬力技術(shù)平臺(tái)的搭建和大馬力電控柴油機(jī)、大馬力輪拖齒輪加工等新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)。2012年公司研發(fā)費(fèi)用支出3.84億元,同比增長(zhǎng)8.8%。研發(fā)力度加大使得管理費(fèi)用增加3144萬(wàn)元,對(duì)公司凈利潤(rùn)連環(huán)貢獻(xiàn)率為-12.9%。受此影響,公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降22.84%。

　　公司將充分受益拖拉機(jī)大型化趨勢(shì)

　　隨著農(nóng)業(yè)種植規(guī)?；?、集約化,農(nóng)機(jī)市場(chǎng)消費(fèi)主體逐漸向農(nóng)機(jī)合作組織、農(nóng)機(jī)大戶方向發(fā)展,農(nóng)用拖拉機(jī)大型化趨勢(shì)明顯,2012年大輪拖增速達(dá)50%,預(yù)計(jì)2013年將繼續(xù)保持30%左右的快速增長(zhǎng)。公司大輪拖業(yè)務(wù)收入占比達(dá)40%以上,市場(chǎng)占有率35%左右、穩(wěn)居行業(yè)首位,將充分受益于農(nóng)用拖拉機(jī)大型化趨勢(shì)。

　　農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼力度有望繼續(xù)加大

　　近幾年,中央政府不斷加大對(duì)農(nóng)機(jī)的購(gòu)置補(bǔ)貼額度,從2004年的0.7億元,增加至2012年的215億元,迄今為止,中央財(cái)政共安排補(bǔ)貼資金744.7億元,帶動(dòng)地方和農(nóng)民投入2187.9億元。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼是各國(guó)扶持農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展的重要推動(dòng)力。目前我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化以及農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼仍處于起步階段,農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼政策力度有望繼續(xù)加大。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.39、0.45、0.56元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23、20、16倍,給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策變動(dòng);原材料價(jià)格上漲。