中聯(lián)重科年報解析：業(yè)績略低于預期 工程機械復蘇+農(nóng)機環(huán)衛(wèi)蓄勢促發(fā)展

　　投資要點

　　事件：公司公布年報，2016年實現(xiàn)營業(yè)收入200.2億元，同比下滑3.5%；歸母凈利潤為-9.34億元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。

　　2016年營收同比下滑3.5%，但經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善

　　分行業(yè)看，工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機械收入分別是105.6/56.1/34.5億元，同比-14.6%/+23.9%/+4.8%。收入下降主要由于公司在工程機械板塊積極穩(wěn)妥化解存量風險、嚴控新增風險，收緊銷售所致。而公司農(nóng)業(yè)機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)營收均實現(xiàn)較快增長，合計占比大幅提升至45%(2015年為37%)，成為公司主要營業(yè)收入來源。2016年公司經(jīng)營現(xiàn)金流實現(xiàn)了近三年以來的首次轉(zhuǎn)正，相比于2015年大幅改善。2016年公司應(yīng)收賬款計提比例由7.91%進一步提升至11.2%，同時收窄信用擴張政策，2016年應(yīng)收賬款與2015年基本持平，為301億元。我們認為，隨著2017年工程機械行業(yè)觸地回暖，農(nóng)業(yè)機械與環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊盈利能力持續(xù)提升，中聯(lián)2017年業(yè)阿績有望扭虧為盈，基本面向好。

　　綜合毛利率24%(-3pct)，主要是工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)毛利下降2016年綜合毛利率為24%，同比-3.34pct。分行業(yè)看，工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機械的毛利率分別是21.5%/26.6%/17.6%，同比-3.54/-4.75/+1.77pct。2016年三項費用率合計為26.05%(銷售費用率為12.22%，管理費用率為8.66%，財務(wù)費用率5.17%，分別同比+0.17pct，+0.46pct，-0.92pct)，合計同比下降0.29pct。

　　工程機械持續(xù)回暖，混凝土機和起重機有望在2017年企穩(wěn)目前以挖掘機為代表的工程機械前瞻銷售指標數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，真實的需求回暖正在從挖掘機向裝載機、叉車、起重機、混凝土機等領(lǐng)域持續(xù)擴散。2017年1月份，汽車起重機銷量達781臺，同比增長50.2%,單月增速創(chuàng)近6年來新高，中聯(lián)位列行業(yè)第二。我們預計受益于PPP模式推進及一帶一路戰(zhàn)略，2017年起重機的銷售有望同比20%-30%的增長?；炷翙C械由于地產(chǎn)投資相關(guān)性較高和保有量較大預計增長較小，預計2017年有10%的增長，中聯(lián)是混凝土機械龍頭。中聯(lián)作為行業(yè)龍頭，有望具備更大的向上業(yè)績彈性。

　　環(huán)境機械PPP模式良好，有望其他區(qū)域快速復制隨著政府對環(huán)保投資力度不斷加大，將帶動整個環(huán)境產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。公司將推動“裝備+運營管理”模式轉(zhuǎn)型。公司將與湖南省約40個國家重點生態(tài)功能區(qū)縣簽署協(xié)議，采用PPP模式推進縣域環(huán)境治理，我們認為該模式未來有望在其他地區(qū)快速復制。

　　打造智能農(nóng)業(yè)機械，農(nóng)機業(yè)務(wù)高成長

　　2017年中央農(nóng)機購置補貼資金縮減50億，預計國家政策支持的新型農(nóng)業(yè)機械將加快增長。公司入主奇瑞重工進軍農(nóng)機產(chǎn)業(yè)后，已在美國、歐洲成立農(nóng)機研究院。2017年發(fā)布六款以“模塊化平臺+智能化產(chǎn)品”為核心的4.0農(nóng)機裝備新品。

　　盈利預測與投資建議

　　預計2017/18/19年的EPS為0.01/0.05/0.07元，當前PB為0.99，處于歷史較低的PB水平，故維持“增持”評級。

　　風險提示：工程機械行業(yè)景氣回暖不及預期。

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