吉峰農(nóng)機(jī)證券分析：擴(kuò)張錯(cuò)落有致 持續(xù)高增長(zhǎng)可期

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2009年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好,綜合銷售服務(wù)能力逐步提升,市場(chǎng)銷售規(guī)模與直營(yíng)店網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步擴(kuò)大,規(guī)?；б嫒遮吤黠@,銷售收入與利潤(rùn)獲得相應(yīng)增長(zhǎng)。同時(shí)由于國(guó)家政策對(duì)三農(nóng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)大力支持,農(nóng)民購(gòu)機(jī)熱情高漲,市場(chǎng)需求穩(wěn)步擴(kuò)增。

　　盈利能力增強(qiáng)。公司2009年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到4.27%,比前三季提高0.57個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為贏利能力提升的主要原因有:1)國(guó)家農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策效應(yīng),更由于公司連鎖經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng);2)公司在擴(kuò)張中以整合重組為主,吸收當(dāng)?shù)剞r(nóng)機(jī)經(jīng)銷商,充分利用其在當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì),減少新開門店的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3)隨著公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大與市場(chǎng)地位的上升,其與上游供應(yīng)商的議價(jià)能力也有所上升,使公司采購(gòu)成本不斷下降;4)公司通過門店擴(kuò)張,增加連鎖網(wǎng)絡(luò)覆蓋面,減少渠道流通環(huán)節(jié),直接面對(duì)終端消費(fèi)者,使得毛利率獲得較大提升。

　　擴(kuò)張勢(shì)頭良好。公司目前已形成直營(yíng)連鎖店70家、代理經(jīng)銷商550家的連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò),覆蓋四川(42家直營(yíng)店)、重慶(12家直營(yíng)店)、貴州(2家直營(yíng)店)、廣西(4家直營(yíng)店)、陜西(4家直營(yíng)店)、云南(4家直營(yíng)店)、廣東(2家直營(yíng)店)等省區(qū)、直轄市,其中40家市級(jí)直營(yíng)店、30家縣級(jí)直營(yíng)店和550家縣鄉(xiāng)級(jí)代理經(jīng)銷商,在行業(yè)內(nèi)具有較高的品牌知名度。公司計(jì)劃在重點(diǎn)加強(qiáng)現(xiàn)有連鎖網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的基礎(chǔ)上,大力發(fā)展江蘇、湖北等省份的直營(yíng)連鎖網(wǎng)絡(luò)。公司擬擴(kuò)建現(xiàn)有直營(yíng)連鎖店21個(gè),新建直營(yíng)連鎖店18個(gè),逐步形成華中、華東及華南地區(qū)區(qū)域性連鎖營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。行業(yè)增長(zhǎng)前景廣闊。農(nóng)業(yè)機(jī)械化是發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的前提條件。與農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家99%的農(nóng)業(yè)機(jī)械化率相比,我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度相對(duì)較低,我國(guó)正處于由傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)邁進(jìn)的關(guān)鍵時(shí)期。國(guó)家實(shí)行農(nóng)機(jī)減免稅長(zhǎng)效政策,對(duì)農(nóng)機(jī)制造企業(yè)的增值稅由17%調(diào)整為13%。國(guó)家在《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興我國(guó)裝備制造業(yè)的若干意見》也將發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械作為重點(diǎn)振興的十六個(gè)領(lǐng)域之一。農(nóng)業(yè)化率將從2009的48.5%提升至2020年的65%,未來(lái)幾年農(nóng)機(jī)產(chǎn)品的需求復(fù)合增長(zhǎng)率將在50%以上。

　　政府補(bǔ)貼支持保證高成長(zhǎng)性。補(bǔ)貼類產(chǎn)品占公司銷售收入的比例由2006年的70.57%提高到2008年的73.68%,成為公司主要的銷售業(yè)務(wù)。國(guó)家實(shí)施農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼政策,補(bǔ)貼資金規(guī)模從2004年的0.7億元增至2009年的130億元,這表明國(guó)家支持農(nóng)業(yè)機(jī)械化的長(zhǎng)期決心。同時(shí)各級(jí)財(cái)政支出的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼占“三農(nóng)”投資比例并不高,還有很大的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2009年全國(guó)耕種收綜合機(jī)械化水平預(yù)計(jì)將超過48.5%,比2008年提高2.65個(gè)百分點(diǎn),比農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼實(shí)施前的2003年提高了16個(gè)百分點(diǎn)。2009年12月在發(fā)改委提出的五大政策導(dǎo)向中,明確指出將進(jìn)一步加大農(nóng)機(jī)具購(gòu)置補(bǔ)貼力度,完善補(bǔ)貼方式。因此隨著國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)扶植力度的不斷加強(qiáng),我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年年各級(jí)財(cái)政農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼投入將保持較高增速。

　　投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年的EPS分別為0.81元、1.08元,目前公司的動(dòng)態(tài)PE較高,考慮到公司的行業(yè)龍頭地位和較高的成長(zhǎng)性,我們依然看好公司未來(lái)的發(fā)展。

　　研究機(jī)構(gòu)：山西證券分析師：曹玲燕